Fitch присвоило рейтинг облигациям ГНКАР

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило выпуску облигаций ГНКАР (Госнефтекомпания Азербайджана) объемом 500 миллионов долларов со ставкой 5,45 процента и сроком погашения, намеченным на 9 февраля 2017 года, финальный приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте "BBB-", что соответствует долгосрочному рейтингу дефолта эмитента ("РДЭ") компании ("BBB-"/прогноз "Стабильный").

Об этом говорится в сообщении агентства, распространенном в четверг.

"Ожидается, что поступления от облигаций частично будут использованы для финансирования капитальных вложений компании и на общие корпоративные цели", - говорится в сообщении.

ГНКАР проводит данную эмиссию облигаций на уровне головной компании. Хотя по облигациям не предусмотрены прямые гарантии от операционных дочерних компаний Госнефтекомпании, проспект эмиссии включает ковенанты, ограничивающие проведение корпоративной реорганизации, предоставление активов в виде обеспечения и использование опционов "пут" при каких-либо изменениях статуса. Кроме того, ГНКАР владеет 100-процентной долей во всех основных дочерних структурах, генерирующих денежные средства.

"Еще одним благоприятным моментом по облигациям будет наличие положения о кросс-дефолте, - считают эксперты Fitch. - Несмотря на то, что почти половина долга группы на конец 2011 года находилась на уровне дочерних компаний, Fitch в настоящее время не рассматривает приоритетных необеспеченных кредиторов на уровне группы как структурно субординированных с учетом низкого размера доходов от дочерних компаний (два процента от показателя EBIT группы в первом полугодии 2011 г.)", - говорится в сообщении.

Например, основным должником среди дочерних компаний является SOCAR-Turcas (около 29 процентов всего непогашенного долга на конец 2011 года), которая обеспечила лишь четыре процента от суммарного показателя EBIT в первой половине 2011 года.

Помимо этого, Fitch не видит сильных перспектив возвратности активов для держателей долга дочерних компаний в Азербайджане и не ожидает, что возвратность активов на уровне зарубежных дочерних структур будет достаточно значительной, чтобы сказаться на других приоритетных необеспеченных кредиторах при сценарии ликвидации.

Поэтому Fitch присвоило облигациям приоритетный необеспеченный рейтинг на одном уровне с РДЭ SOCAR. Fitch может пересмотреть свой подход к рейтингу облигаций, если существующая структура операционной прибыли и долга изменится таким образом, что держатели долговых обязательств дочерних компаний будут иметь приоритет перед приоритетными необеспеченными кредиторами на уровне группы.

Согласно методологии "Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней компаний" (Parent and Subsidiary Rating Linkage Methodology), рейтинги ГНКАР учитывают наличие государственной поддержки, так как компания находится в 100-процентной государственной собственности, представляет интересы государства в стратегически важной нефтегазовой отрасли и продолжает получать средства из госбюджета для капитализации (190 миллионов манатов в 2011 году).

По мнению Fitch, хотя ГНКАР продолжает получать преимущества от относительно сильных связей с государством (суверенный рейтинг Азербайджана "BBB-"/прогноз "Позитивный"), предоставление полной и своевременной финансовой поддержки (что позволило бы полностью увязать рейтинги компании с суверенными рейтингами) не является несомненным в отсутствие прочных юридически оформленных связей (например, прямых гарантий). На долю долга с гарантиями государства приходилось лишь четыре процента от общего долга группы на конец первого полугодия 2011 года. Поэтому прогноз по долгосрочному РДЭ ГНКАР остался "Стабильным" после пересмотра прогноза по долгосрочным РДЭ Азербайджана на "Позитивный" 17 мая 2011 года.

ГНКАР имеет относительно небольшие масштабы при объемах добычи нефти и газа в I полугодии 2011 года (без учета долей в других компаниях) в 266 869 баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Fitch ожидает, что рост добычи будет обусловлен, главным образом, увеличением добычи по основным соглашениям о разделе продукции у ГНКАР.

Поскольку ГНКАР эксплуатирует зрелые месторождения нефти и газа, ее расходы на добычу являются высокими, в сравнении с расходами сопоставимых российских компаний.

Рейтинги также отражают адекватные показатели кредитоспособности компании на фоне сопоставимых российских и международных компаний, о чем свидетельствуют маржа операционной EBITDA в 37 процентов и скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) в 1,7x в 2010 году.

По прогнозам Fitch, скорректированный левередж по FFO у ГНКАР сохранится на уровне ниже 2x в 2011 году, но превысит 2x к 2013 году (с учетом капвложений в строительство НПЗ для Petkim).